決定選擇權價格風險的有5個數字:隱含波動率IV(Implied Volatility)、Delta、Gamma、Vega、Theta。
如上圖以Put為例(from凱基全球通):
.IV
隱含波動率,低可以低到15%,高可以高到60%,甚至無上限。一般來說,指數上漲時IV會下降;指數下跌時,IV會上升。對於IV的研究,業界尚無定論。可以確定的是,誰能掌握IV,誰就能在選擇權市場獲利,此圖價平7400的IV在26.13%。
.Delta
用來衡量期貨價格的變動風險。期貨變動1點時,選擇權會變動多少。以價平7400(履約價等於市價)的選擇權為例,Delta 值會接近 0.5,此時期貨變動一點,選擇權的價格只有變動 0.5 點;而越是價內的選擇權 Delta 的值越接近 1。越是價外的選擇權 Delta 的值越接近 0 。
之前說過,通常選擇選交易員(或造市者)會把這個值調為0,因為他們希望不要承受期貨價格波動的風險。他們就是這樣看著這個數字做控管的。
.Gamma
用來衡量Delta的變動風險,這代表Delta的加速效果。意思是:期貨變動1點時,Delta會變動多少。例如圖中價平7400的Delta是-50.18%,Gamma是0.00077=0.077%,那麼下跌100點時,7400的Put會變價內1檔(100點),它的Delta大約會變成:-50.18%-0.077%*100=57.88%。你會發現愈往價內Delta愈高。從價外跨向價內時加速最快。所以有人建議可以買價外1~2檔的選擇權,當選擇權跨入價內時,就可以享受這個加速的效果。
之前說過:正Gamma,或是負Gamma策略,指的就是這個數字。
當選擇權買方擁有的是正Gamma,享有的是:當看對時,Delta會加速賺錢的效果。當看錯時,Delta也會加速減少賠錢的程度。
至於選擇權賣方擁有的是負Gamma,與正Gamma相反,看錯時會加速賠錢的程度,看對時則也會減少賺錢的程度。
看起來當賣方不是很好,不僅賠的多,也賺的少。那麼為何當賣方?原來要賺的是Theta。
.Theta
指經過一天選擇權價格會減少多少點。選擇權的買方的 Theta 值為負,例如價平7400的Put,Theta是-2.72,那麼預期明天其它條件不變的情況下,Call會下跌2.72。對選擇權賣方而言,Theta 值則為正。總而言之,時間是選擇權買方的敵人,同時也是選擇權賣方的朋友。
或許有人會幻想,只想賺時間價值,但不想負擔價格風險。但選擇權的公式可以很明確的推導出Theta和Gamma的對價關係。當你想賺愈多的Theta時,Gamma也必然愈大。
這是等價交換原理。
.Vega
指IV變動1%時,選擇權的價格變化,例如價平7400的Put,Vega是9.23,當其它條件不變的情況下,IV上升1%,選擇權會漲9.23。
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