近期開始撤出貨幣型基金，規模仍有3.6兆美元，代表潛在資金動能強勁!
貨幣型基金占股市比例仍然位於高點。圖檔擷取自高盛證券-090900-美國：投資策略：投向哪裡？反彈能否延續取決於終端需求
今年以來高盛的看法還算滿準的，有參考性!
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我們預計，未來S&P500會保持在750點上下50個點的交易區間內(再創新低概率偏低)。如果未來我們看到以下四種情況出現改善，美國股市表現很可能會超預期上漲：(1) 金融企業的撥備和減值的速度開始減緩；(2) 壓力測試後政府的政策可以更明確一些； (3) 私人和企業可以更容易獲得信貸；(4) 房地產住宅市場價格更趨於穩定。■
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去年的此刻，當雷曼兄弟破產的威脅出現在地平線上時，公平地說，很多貨幣市場基金的經理人都提高了警覺，只是他們並沒有想到後果會那麼嚴重。
在過去一代人的時間當中，這一行業悄然增長，最終成了足以和銀行業分庭抗禮的強大對手，坐擁3.5萬億美元的龐大規模。即便在1990年代晚期的變局當中，他們也成功地經受住了巴林銀行崩潰、亞洲金融(2.55,0.00,0.00%)危機和對沖基金巨頭長期資產管理公司倒閉等一系列考驗。因此，那時候一些經理人對董事會成員和雇員表示，當前情況不足為慮，我們也不能說他們是毫無理由。
不過，所有一切在去年9月16日下午徹底改變了，這一天也就是雷曼實質上破產的第二天。全美第五大貨幣市場基金，也是歷史最久遠的貨幣市場基金Reserve Primary Fund宣佈，他們手中有大約7.85億美元的雷曼債務，這些債務已經一文不值，結果就是他們現在每股的價格已經變成97美分。
換言之，終於出現了第一支主流貨幣市場基金股價跌破1美元的局面，這就意味著他們的股東無論怎樣都是賠錢了，這個事實的影響是十分深遠的。在Reserve Primary聲明發表後的兩天之內，那些主要投資於企業債券的貨幣市場基金，規模就迅速縮水了大約22%——陷入恐慌的投資者紛紛奪路而逃。
伴隨雷曼倒下所造成的恐懼在整個金融系統之中蔓延，貨幣市場基金的經理人們發現，他們已經陷入了腹背受敵的窘境。一方面，投資者紛紛要求撤資，而另外一方面，在凍結的信貸市場上，卻沒有任何人願意買進他們的產品。
“無數其他的貨幣市場基金也立即感受到了跌破面值的威脅。”Crane Data的柯蘭(Peter Crane)回憶道，“小小的裂縫很快擴大到了整個行業的層面。”
這是一場規模空前的撤退。只是在9月17日和18日兩天之內，主要投資企業債券的貨幣市場基金就遭遇了規模達到2100億美元的贖回，這已經相當於整個貨幣市場基金行業規模的7%左右。儘管這些資金中一部分又回流到那些投資政府債券的貨幣市場基金當中，但是根據iMoneyNet的估算，四十八個小時之內，貨幣市場基金行業的總規模仍然縮水了4%。
事實上，即便那些被認為是不會受到危機打擾的投資組合，其經理人也因為市場條件的惡化而陷入了困境，因為市場上已經沒有了買家，也因為在這種時候給資產定價就意味著跌破面值。在這種情況之下，經理人們不得不向他們的董事會成員們解釋，為什麼他們不能每天為自己的基金定價。
“對於這些人而言，他們所遭受的是一個沉重的打擊，原本那些一直讓機器保持運轉的券商和交易商現在卻突然不在其位了。”Waddell & Reed Advisors Cash Management旗下Ivy Money Market Fund的經理人斯蒂沃維奇(Mira Stevovich)表示，“你甚至無法肯定，當進行再投資的時候，是否還會有人願意為那些證券做市。”
“到處都彌漫著恐懼，沒有人知道接下來會發生什麼。”斯蒂沃維奇如是說。
在過去幾年當中，貨幣市場基金逐漸走向繁榮，開始被愈來愈多的人相信是持有現金的安全的替代選擇，儘管實際上，它們與銀行存單不同，並沒有聯邦存款保險公司的擔保。儘管銀行存單享受到聯邦政府當時10萬美元，現在25萬美元的擔保，但是貨幣市場基金常常都可以提供更加理想的利息收益。然而雷曼破產之後，許多投資者突然發現，原來自己的貨幣市場基金也是可能賠錢的，於是他們蜂擁逃走。儘管電子交易的好處之一就在於，人們不可能看到像大蕭條時代那樣在銀行門口排起擠兌長隊的景象，但是無論如何，許多人仍然可以感受到恐懼的壓力。
“人們都擔心，假如沒有什麼有效方法來重建投資者的信心，那麼四五天之後，這高贖回率就真的會造成麻煩了。”Federated Investors Inc.的貨幣市場基金部門主管坎甯安(Debbie Cunningham)指出，“實際上，在市場上賣出證券來籌措應對贖回的資金已經很成問題，因為市場上已經沒有了流動性。”
局面9月19日終於發生了變化。財政部介入了，他們發表聲明稱將支持貨幣市場基金資產，此後他們又採取了一系列的措施，逐漸修復了投資者的信心。不過，行業官員們經歷了這一輪考驗，對未來的局面顯然已經不再會有任何幻想了。
煩惱之年
可以說，在面對一周的恐慌時，貨幣市場基金在之前十二個月當中的種種做法既給他們帶來了幫助，也造成了若干的麻煩。從2007年年底開始直至2008年出現的資產抵押市場的困境，以及他們採用了某些特殊投資工具的現實，都讓整個行業煩惱不已。
MarketWatch當時進行過一次調查，發現有至少十余支貨幣市場基金都轉向自己的母公司或者是其他途徑尋求信貸援助，以避免跌破面值的情況出現。還有至少二十支基金尋求管理部門的支援，批准他們採用必要手段。
不過事實上，整體而言，這個行業還是步履蹣跚地走過了最艱難的時期，而且多數人活了下來，這就意味著即便人們知道一些基金持有雷曼的債務，但是基本沒有人相信這些基金會因此沉入水底。
格洛克(David Glocke)是先鋒公司應稅貨幣市場基金部門的主管，同時擔任部門Treasury和Admiral Treasury基金的經理人，他們的基金並不持有任何來自雷曼的產品。格洛克表示，“一系列緣起于雷曼的問題並沒有給我們造成太大的麻煩……可是，觀察外面的世界時，我們的確是大吃一驚。”
不必說，真正受到衝擊最嚴重的，恐怕還是投資者。柯蘭指出，在那之前的大約兩年之間，貨幣市場基金的規模成長了大約1.5萬億美元，而其中相當數量的資金，其實是從其他有問題的資產那裏逃過來的。當貨幣市場基金出現狀況，這些投資者很可能就會再度啟動自己的逃亡之旅。
柯蘭的結論是，“真正殺死Reserve Primary Fund的不是雷曼，而是投資者的逃離。”
投資者的逃離還導致了另外一支基金的崩潰——Putnam Prime Money Market Fund。9月17日，在遭遇巨大贖回壓力的情況之下，Putnam封閉了這支基金，因為投資者的迅速離開造成了流動性的擠壓，為籌措資金，基金只能忍痛以低於面值的價格出售資產，而這自然就造成了基金跌破面值的局面。晚些時候，Putnam將基金的資產出售給了Federated，這些資產最終被併入Federated Prime Obligations Fund。
Reserve基金最初是以票面價值為雷曼兄弟的票據定價的，但是隨後他們突然宣佈，這些票據已經一文不值，於是造成了恐慌。
在投資者仍然等待著將Reserve Primary的投資撤出的時候，該公司在八月下旬宣佈，他們給雷曼票據的定價是每1美元17美分，“基金股東可能每1美元的股份只能獲得99美分。”
當然，Reserve Primary最基本的問題在於，他們在9月15日持有雷曼的票據。在接受MarketWatch的調查時，很多貨幣市場基金都表示，他們手中已經沒有雷曼相關的資產——儘管他們之前曾經有過，但是在那麻煩的一年當中，他們已經愈來愈轉向於短期債券，國債以及聯邦機構債券了。
當雷曼危機來襲時，許多經理人都表示，他們已經將七天以內債券的比重提升了一倍左右，比如從投資組合的15%增加到30%。
DWS貨幣市場基金系列產品的經理人貝納文圖(Joe Benevento)強調，“貨幣市場基金的最大優勢之一就在於，他們可以非常迅速地調整自己的投資組合，以適應當前的市場條件。” 面對危機
儘管他們有著這樣得天獨厚的優勢，可是，即便是最保守的經理人也發現自己處於高度的危險之中。
貝納文圖指出，“在大約幾天之內，業界的確是存在著一段高度不協調的時間，市場被綁住了手腳，無法提供應對需求必需的流動性。”
一位不願意透露姓名的某家重量級貨幣市場基金公司的高層表示，自己旗下的基金擔心雷曼相關的問題可能造成巨大的麻煩，於是經理人們在9月13日及14日的週末與董事會進行了溝通，將基金當前的情況告知他們，明確披露自己不持有雷曼的債務。事實上，這些基金當時已經在持有產品期限和風險等方面進行了趨向保守化的調整。
他還補充道，在那個週末，他們還與全美各地的銷售人員舉行了研討會，告訴他們該如何向心存憂慮的客戶進行解釋。
Federated的坎甯安表示，即便投資者的恐慌情緒無法安撫，Federated也有很多可資利用的內部和外部資源來維持流動性，事實上，他們當時已經極端接近不得不動用這些資源的水準了，這種情況在他們的歷史上還是首次。
坎甯安評論道，“在以前的會議上，我們總是會說起我們有著各種緊急備案，但是誰也沒有想到，突然之間，我們真的必須要動用這些備案了。”
9月19日，危機的最高潮過去了。當日，財政部宣佈，他們將為所有貨幣市場基金提供有償擔保，於是整個行業最終都加入了財政部的計畫。與此同時，聯儲也表示，他們將從初級交易商那裏買進機構折扣債券，假如貨幣市場基金希望賣出自己的資產，他們再也不會擔心沒有流動性的問題了。
貝納文圖指出，“聯儲的計畫是提供流動性的關鍵。”
坎甯安也表示同意，稱這一計畫是“很棒的解決方案”。再加上將於9月18日期滿的保險計畫，這一切已經“足夠讓所有人停下來出一口氣了”。
尋求安全
現在，一年的時間過去了，貨幣市場基金行業已經基本上回到了雷曼破產之前的局面，總規模又有大約3.5萬億美元，再度成為那些現金投資者的重要選擇。
不過，過去一年的經驗已經促使美國政府開始採取行動，一方面的行動是從奧巴馬政府出發，而另外一方面則是從證管會出發。
政府方面的具體意見現在還難以定論，一切都要等到9月15日的金融改革整體計畫揭曉才能看清楚。
證監會方面的動議則已經於六月底公佈。他們的計畫呼籲行業尋求更好的信用品質，更短的期限以及更高的透明度。
“這些動議將為基金投資者提供更好的保護。”先鋒的格洛克表示，“現在的問題已經是信用問題，而不是流動性問題。”
具體而言，證管會的計畫還要求基金必須有一定水準的資產必須以現金、國債或者可以在一天之內兌現的某種資產形式存在，以及將基金投資組合的平均期限從當前的九十天降低到六十天。
根據證管會方面的估算，他們的計畫將使得這些產品的收益率降低0.02到0.04個百分點。在證監會晚些時候收到的一封評議信件當中，富達投資表示，他們估計針對機構投資者的產品收益率將降低0.19到0.43個百分點，零售產品的收益率將降低0.14到0.31個百分點。
摩根大通全球現金業務部門主管道爾齊(Robert Deutsch)則估計收益率可能會因此損失0.05到0.1個百分點。
“這其實就是放棄一部分收益率來換取更好的安全性。”道爾齊評論道，“看上去，這是筆不錯的交易。”
道爾齊認為，這種收益率的降低是不會讓投資者望而卻步的。在去年底恐慌之後，“投資者的想法已經發生了明顯的變化，他們已經不再那麼看重對收益率的追逐了。”
Reserve Primary也是業界收益率最高者之一。
儘管現在各方面都在醞釀改革，但是也有一部分人認為，去年的事情其實是百年難得一遇。
柯蘭就表示，“證管會或許可以防止更多的骨牌倒下，但不可能提前防止去年秋天所發生的那種複雜局面的出現。”
(本文作者：Sam Mamudi)新浪財經【MarketWatch紐約9月9日訊】
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