作為一名消防員，首要的生存法則就是“知道自己的出路”。對於金融救火也是如此。儘管聯儲還沒有立即撤退的意思，但正在規劃為解凍信貸市場和提振需求所採取的特殊政策的退出機制。
導語：5日《經濟學人》發表評論文章稱，美聯儲和各國央行在應對危機過程中造成流動性氾濫並引發通脹預期，當前聯儲在退出機制方面有多種操作手法，但都面臨著各種難題，也許最佳的辦法是聯儲發行自己的票據，只不過這一做法還需得到國會的授權。
與其他央行一樣，為了緩和通脹恐懼，美聯儲在解釋自己的退出機制方面面臨著越來越大的壓力。6月2日，德國總理安格拉·默克爾(Angela Merkel)向美聯儲、英國央行和歐洲央行的寬鬆貨幣政策發起了一場令人驚異的攻擊。默克爾女士的雷霆一反德國不評論他國獨立央行政策的政治傳統，令歐洲央行大為尷尬，因為歐洲央行正準備在6月4日宣佈購買860億美元資產擔保債券計畫的細節。不過默克爾主要的矛頭卻是指向美聯儲和英國央行。
聯儲的做法最令默克爾女士和其他批評者感到不安。聯儲3月18日表示，它將在9月份之前購買3000億美元國債，外加房利美和房地美發行的2000億美元債券，另外12月份之前還將購買兩房1.25萬億美元抵押貸款支持證券。聯儲此舉意在推低長期利率，最初的確奏效了。10年期國債收益率從3%跌至2.5%，但6月3日收益率又回到了3.5%。
收益率上升的確部分是由通脹預期推動的。現在通脹保值債券預測未來通脹率為2%，而去年年底時接近於零。6月3日，聯儲主席伯南克將收益率上升部分歸結於對政府借貸激增的擔憂。
但聯儲認為收益率上升的主要原因是隨著樂觀情緒回升，投資者放棄作為安全資產的國債，轉而追求風險更高的投資品種。就其本身而言，這並不是聯儲收購國債的一個理由。聯儲的收購計畫主要是為了降低抵押貸款利率並刺激起新一輪再融資活動。不過在當前專案結束之後，聯儲應該計畫額外的小規模收購，以避免收益率大幅上升。
過去一年裏，聯儲通過為銀行系統創造新的準備金(事實上就是印錢)來為自己的貸款和證券收購獲得了融資。銀行準備金從平均110億美元飆升至當前的將近9000億美元。許多分析師認為這些超額準備金是一個通脹炸藥桶，只要信貸需求一點然，馬上爆炸。
聯儲認為這種分析存在缺陷。它認為超額準備金只有在一種情況下是有問題的，那就是這些準備金讓聯儲在必要的時候沒有能力提高聯邦基金利率。這種危險已經降低，因為去年9月聯儲已經獲得了向這些準備金支付利息的授權，就像其他央行一直以來的做法一樣。這在理論上應該給聯邦基金利率提供了支撐。打個比方，如果銀行從聯儲那裏獲得的利率是2%，那麼他們應該不會在利率為1%的情況下貸出超額準備金。
但另一方面，聯儲也不能確定支付利息的做法能否像計畫的那樣有效，因此它可能也希望能夠吸收一些儲備金。有一些儲備金是聯儲為解凍信貸市場通過向銀行、商業票據發行者和其他機構提供的各種貸款所創造的。這些流動性工具向借款者收取懲罰性利率，這樣隨著私人信貸重返市場，其吸引力將會下降。這正是當前所發生的，各種流動性工具已經開始萎縮。聯儲可以通過加重懲罰來加速這一過程。
管理日益龐大的各種證券將會更加麻煩。聯儲可以簡單地拋售出去，但會造成動盪。由於聯儲所持有的各種債券平均到期日為5到10年，聯儲必須找到一個辦法在長時間內清理相關的銀行儲備金。通常的做法是執行反回購協議，從16家主要交易商中的一家獲得短期貸款來為其資產負債表上的資產進行融資。但屆時交易商可能不具備執行這一任務的能力。
聯儲當前通過讓財政部發行超過實際需要的債務的辦法來吸收儲備金。當交易商購買這些債務的時候，現金便從其儲備帳戶轉移到聯儲的財政部存款帳戶，而這些錢放在這裏不花。但財政部的發債規模本身受到國會限制，而且一個獨立的中央銀行不應依賴對某一工具的財政授權。
更好的解決辦法應該是聯儲發行自己的票據，就像其他中央銀行一樣。這樣它就可以依賴更廣泛的投資者來管理自己的資產負債表，而非僅僅是幾家主要的交易商。它可以將這種票據的到期日限制在30天內，以避免妨礙財政部更長期債券的發行。問題在於必須獲得國會授權。國會可能會批准。
資料來源:http://www.sina.com.cn新浪財經
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