有本書叫做「避險基金操作秘辛」，是我看過幾本最好的書之一。裡面有幾個著名的經理人都提到了：千萬不要做負Gama策略。意思是說，如果是做價差的人，千萬不要賭收斂，如果一發散，就會像LTCM一樣一夕破產。如果是做選擇權的人，千萬不要當裸露賣方，不然會一夕爆倉。他們的操作方法是，每日買一點選擇權，他們相信，暴風雨總會來臨。
這樣的方法，似乎聽起來有些怪異，但這是書中一致出現的獲利方法。直到近年，有人把這樣的策略叫做黑天鵝策略。買進波動率的策略開始進入黃金年代。
近一年來，幾乎所有基金都是負報酬-除了黑天鵝基金外，如附件。運用在台灣市場的話，策略原型是這樣做的：
我一開始的研究是同時Buy雙邊，我很好奇，這樣累積下來會賺還是會賠？我曾經在一本書上看到，每個月同時買雙邊次月的選擇權，統計下來是賺錢的。如果有這麼好的懶人投資法，我還真願意試一試。
以下是我的統計結果：
這是表現最好最穩定的設定：
．每個月到期日前12個交易日
．同時買進雙邊
．近月
．價平的選擇權。
．手續費我這裡保守起見，來回共扣8點。
每次買進Call和Put的金額各是總資金的2%。例如總資金是1000萬，會考慮手續費，買進20萬的call，和20萬的put。
以下是統計自選擇權開始以來80個月的結果。
統計結果顯示，只要是結算前6日以上，同時買進雙邊的選擇權，持有到結算，長期下來都能賺錢。如以下：
下圖：上述條件不變，改為買進約價外三檔的選擇權：勝率更低，但報酬率更高了。
下圖：上述條件不變，改為買進次月的選擇權：仍然獲利。
重點是：
．不管買的是近月還是次月都賺錢。
．不管買的是價平還是到價外三檔都賺錢。
這顯示了這個方法具有普遍性。
雖然這個方法勝率極低。常常要忍受1年的時間沒有賺錢。但是一次的獲利，總可以抵掉2年的虧損。
這是痛苦的策略，但在台灣，統計的結果告訴我們，這樣會賺錢。
但你希望每天開門發現自己賠錢，然後有一天忽然大賺？
還是希望每天開門發現自己賺錢，然後有一天忽然破產？
DoChi？
附件：
股災奇葩 「黑天鵝」基金逆市狂賺
2011-10-09 05:21:20
（明報製圖）
專吼崩潰市况 掃入投機衍生品
【明報專訊】大市波動，散戶以至基金大戶近期均「輸錢」為多，環球對冲基金由今年初至今已平均虧損約5%，即便有「沽神」之稱的保爾森亦投資失利，旗下基金巨虧47%。不過眾人皆蝕，卻仍有基金獲利以倍數計，其賺錢秘技，是運用「黑天鵝」投資理念，長期瞄準不可預測的極端事件作對冲策略，不斷購入認沽期權合約、信用違約掉期（CDS）等金融衍生產品，結果今年接連有標普降美國評級及歐債危機兩大極端事件，基金即逆市大放異彩。
據基金市場研究公司EPFR公布，截至上周三（5日）的過去一周，環球股票基金錄的淨贖回達115.7億美元（900億港元），是今年第三差的星期，顯示不少基金損傷頗大，持有人贖回壓力加大。不過在一片哀鴻中，美國基金Universa旗下的明星交易員Mark Spitznagel，卻依然賺大錢，僅在8月已獲利25%以上。
8月份獲利逾25%
與暢銷書《黑天鵝》作者泰力布，共同創立「黑天鵝」投資理念的Mark Spitznagel表示，旗下基金早前於歐債危機惡化，及標準普爾下調美國主權信用評級等事件下，已取得厚利。
所謂「黑天鵝」投資理念，是以保持恒心的態度，不停將一部分資金投入作不可預測的事件進行對冲，如在一般平靜的市况下，以低價購入可能在市場恐慌暴跌之時才會急升的認沽期權合約、信用違約掉期（CDS）或其他投機產品上，一旦發生對政治及經濟突發性的災難，手上的認沽期權可抵銷突如其來的風險，並圖取利潤。
平靜市况 每年「固定」損失4%
由於對冲不確定事件的發生的概率一般較低，所以投資於黑天鵝基金的投資者或需長期忍受每年虧損約4%的「固定」損失，而對比其他對冲基金於2009年及2010年的回報各為9.2%及8.2%。不過，恰好近期極端事件不斷上演，令黑天鵝基金跑贏同行，當中Mark Spitznagel管理的黑天鵝基金，在08年金融海嘯時，回報即高達1.15倍。
金融海嘯回報達1.15倍
Mark Spitznagel透露其運作方式，稱曾於去年4月按每份2美元，買入標準500指數的認沽期權，當時標普指數處於1200點，其後於去年5月初指數大跌及低見1066點，令認沽期權價格大漲，再按每份60美元售出認沽期權，獲取厚利。Mark Spitznagel表示，經營Universa時，因基金一直手持沒有人想持有的東西，大部分時間均被市場視為一個傻瓜，大有明朝詩人唐伯虎在《桃花庵歌》中「別人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿」之嘆。
對普通投資者而言，專門押注極端可行性不高，而且又涉及大量複雜的金融衍生品，故此買入相關基金成為趨勢。摩通早前的報告則指出，運用黑天鵝理念的長尾基金（Tail risk Fund），自2008年雷曼兄弟倒閉後規模約5億美元，至今已迅速壯大至380億美元，反映普通投資者對黑天鵝理念的受落，願意投資支持。
明報記者 謝偉龍
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