Investment Outlook
Bill Gross | January 2009
Andrew Mellon vs. Bailout Nation
美國的紓困方案是充滿爭議的,1930年代的財政部長Mellon對當時大蕭條的建議是:清除勞工、降低庫存,淘汰農夫─清除系統內腐敗之處─有許多人支持他的觀點,對當前政策產生質疑。但PIMCO跟聯準會及其他華爾街人士的觀點認為,即使有過日本「失落的十年」為借鏡,會發生所謂「流動性陷阱」─有能力借錢的人或是可以消費的人都因為恐懼而將現金保存起來─經過雷曼兄弟的違約倒閉事件後,信貸市場急凍,緊急救援金融體系總比放任自理要來得好。
目前全球都在進行金融紓困活動,量化寬鬆(Quantitative Easing)貨幣政策是大家公認的聯準會未來政策,這些政策是有必要的,美國變得越來越需要資產膨脹來創造經濟成長。就像插畫主人翁Wimpy的做法,這些年來消費者將未來的消費提前到現在就花用,這種情況充斥美國房市。而現在政府將不會調降稅率,同時公司也會採用許多會計操弄手法以平衡資產負債表。
如同政府所遭遇到現實面的挑戰,投資人必須先放下個人投資哲學,去找出一個方向明確清楚的長遠投資觀點。PIMCO的投資觀點非常簡單:向政府招手;必須體認到他們手上的支票簿代表了最龐大的潛在購買力的來源,讓他們變成你的夥伴。先對政府的計畫有預期,然後買進政府即將購買的資產類別,只是要搶在政府的動作之前:像是機構擔保房屋貸款,銀行特別股,以及優先順位銀行債券,Aaa級資產擔保證券,譬如信用卡,學生貸款及汽車貸款,這些都是PIMCO廣為宣傳的策略。另外新政府很快會面臨州政府及地方政府的數千億美元紓困需求,目前市政府債券售價相對於美國公債利差已到達歷史高點,提供相當具有吸引力的升值潛力。
目前價格下跌的通膨連結債券或通膨保護證券,在未來政府努力進行的通貨膨脹策略奏效以後長期將可能受惠。而另一個附加策略是許多市場的高評等投資級公司債提供殖利率6%以上,蘊含投資價值。目前的貨幣政策及聯準會的負債將讓未來的政府財政赤字高達美國GDP的6%~7%,我們應該自我克制不要再進入公債市場,相對於偏低的殖利率,公債的風險已經開始升高。此時此刻,我們這具有龐式騙局形態的經濟體,以及補救政策,都在鼓勵投資人要買進政府買的債券,但是要比他們早一步行動。
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